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研究院周度品種策略

  • 時間: 2019-05-21 09:09:00


宏觀及金融期貨

【本周市場核心要點回顧】(1)本周中美爭端持續升級,美國正式啟動對華剩余3000億美元進口商品征稅程序,將于6月17日舉行聽證會(2)美將華為拉進實體清單,全面封殺華為在美國的業務,并拉動盟友在全球范圍封鎖華為(3)中方基本拒絕了美方來華談判的要求,“沒誠意、來也白來、談也白談”是中方現階段的態度(4)4月工業增加值6.4%,1-4月房地產投資增速11.85%,4月70大中城市房價上漲11.4%;經濟進一步回落,但是房地產投資與房價逆勢上升(5)央行周度凈回籠60億元,超額續作MLF440億元(6)本周R-007周度均值2.57%,DR-007周度均值2.58%(7)物價的上漲引起了中央的警覺,人民網、發改委相繼對水果、豬肉的大幅上漲表態(8)美國向歐盟、加拿大、墨西哥,汽車關稅制裁延后、鋼鐵鋁關稅有望撤銷(9)央行在香港發放200億票據,票息大幅抬升,央行再度開始維穩匯率
【后市展望】本周中美爭端持續升級,市場寬幅振蕩。外部環境有所緩解,美國向歐盟、加拿大、墨西哥伸出橄欖枝的行為對中國反而是利空,未來美國可能會集中精力,甚至拉攏盟友對付中國。本周公布的經濟數據,受季節性影響制造業出現超預期下滑,但是房地產行業逆勢保持強勁。物價上漲也引起了上層的警覺,人民網、發改委相繼對物價發表看法。因此未來風險如果持續加劇,那么中央將會進一步拿出更為強力的對沖政策支撐經濟、維穩物價。那么對于市場,筆者還是堅持在宏觀穩定之前,風險市場需小心風險,趨勢做多的話不宜在此時進場。利率確立下行趨勢,十年國債收益率能否下破3.0關口有待觀察,而美元兌人民幣,在宏觀穩定之前,將持續有貶值壓力,不斷向7.0關口逼近。但7.0在短期難以有效突破,穩匯率大方針下,面對人民幣的持續貶值,央行也將出手逆周期調控。
【預期偏差】中美和談、美歐貿易戰爆發 


原油
【核心因素】(1)伊朗制裁背景下的OPEC產量變化。伊朗的被動減產將持續,但沙特等國的主動減產或將告一段落,OPEC總產量難以出現超預期下滑,本周公布的月報也體現了這一趨勢,OPEC端近期難以支撐油價。(2)宏觀與地緣環境。中美貿易爭端近期重回高度不確定階段,風險資產波動率有所上升。中東地區近期小摩擦不斷,關注各方可能出現的過激反應對油價形成的沖擊。(3)美國市場基本面情況。美國單周庫存再創年度新高,但前期低迷的煉廠開工率有所好轉,高油價下產量壓力仍然較大,進出口相對穩定的情況下預計難以出現超預期去庫,美國基本面對油價相對利空。
【走勢研判】短期內伊朗出口減少預期雖然已逐步被市場消化,但美伊關系仍有較大不確定性,中東地緣的潛在風險可能是影響短期節奏的主要因素。從供應端來看,OPEC減產周期的結束疊加美國產量和庫存壓力逐步顯現,驅動已經逐步轉空,預計將主導中期方向。對INE原油來說,中美貿易爭端下人民幣波幅放大,對油價的影響較大,策略上關注人民幣與外盤油價雙重安全邊際下的沽空時機。


黑色
【螺紋鋼】預期偏差來源于原料端的超預期走強。自身核心矛盾未變:供給端,環保對生產的限制尚未顯現,螺紋鋼產量屢創新高;需求端,表觀消費量仍處于高位,但市場對消費淡季預期已經顯現,廠內庫存出現環比累積,社會庫存也處于去庫存的末端。從四月份經濟數據來看,固投增速小幅回落,基建投資持穩,房地產新開工尚可,淡季預期仍未得到驗證。周度來看,關注淡季需求預期的發酵,仍建議擇機做空。
【鐵礦石】預期偏差來源于供給端故事對市場情緒的擾動。核心矛盾仍集中在供給端,需求端保持旺盛。供給端新故事為BHP檢修、VALE另一礦壩存安全隱患、黑龍江一鐵礦發生透水事故。雖然新的事件影響尚難評估,但市場炒作情緒高漲。理性來看,海外礦山發貨回升,鋼廠端基本維持按需采購節奏,高爐開工率受環保限產影響有受限預期,但受限幅度仍需觀察。總體來看,短期鐵礦炒作情緒較濃,建議空單暫時離場。


甲醇
【本周要點回顧】本周MA1909合約V字走勢,核心因素:利空主要是中美事件導致宏觀悲觀,聚酯原料下行也拖累了醇價;利多方面短期主要考慮技術層面,雙重底,中長期則是上游長期低利潤導致邊際供應改善預期,疊加伊朗供應問題及未來烯烴投產的預期。
【走勢研判】1909 合約價格:看空觀點,基本面尚未出現持續上漲的驅動 MTO利潤依然是核心壓力,但內蒙、南京MTO投產鈍化上軌邊際。
       宏觀:關注后續宏觀、貨幣政策以及對商品股市的傳導邏輯。
       供應:1)安徽甲醇裝置先投產壓制華東價格;2)5 月進口環比大幅增 加,南美貨源供應或將增加。
       需求:1)內蒙等MTO投產及中交利好需求預期;2)傳統下游需求預 期增加。
【核心因素】供應溢出或將先于需求增加,價格支撐:產區邊際成本。 
【預期偏差】1、外盤上游裝置故障;2、油價大幅上漲及宏觀利好因素。


橡膠
       目前主要有兩大利多因素。一方面利多因素是產區的干旱,泰國與國內產區都出現了高溫少雨的天氣。進入5月之后,泰國的旱情有所緩解,但是國內產區的旱情形勢仍舊嚴峻。第二個利多因素是4月30日爆出海關嚴查混合膠進口。雖然海關政策真實的執行力度還有待觀察,但是不論從哪個角度看,嚴查混合膠都是明確的利多因素,即使還未實質地沖擊供求,也已經對市場心理帶來了提振。
       上述兩個利多因素都較為重要,而且這兩個因素都有個共同的特點,即都屬于“舊聞”,而不是新聞。理論上,這兩個因素應該已經被市場所透支。相比之下,中美貿易戰升級明顯是新因素。市場本該對新因素更敏感,但滬膠近期表現相對強勢,抗跌有力、上漲更有力。顯然,市場態度已經轉暖。回顧歷史我們會發現,大的牛熊轉換時點,期價起漲總是領先于基本面格局扭轉,而市場態度的轉變總是更加及時。我們現在沒必要等待供大于求的格局確定扭轉再考慮多頭思路,適時跟隨市場態度更加實際。


玉米
【外盤】本周CBOT玉米V型反轉,受空頭回補和播種延緩驅動,盤面快速反彈,并突破380美分。美國玉米基本在5月底播種結束,而未來兩周天氣預報顯示中西部大平原仍有大范圍降雨,土壤墑情大,預計受陰雨影響,美國主產區玉米改種大豆將是大概率事件。預計新作播種面積下滑、結轉庫存下滑,長期利多,逢低做多,短期目標位410美分。
【國內】本周拍賣政策落地,底價提漲200元/噸,受此提振,玉米期價大幅上揚。5月23日起拍,底價折算到港價1890元/噸左右,對后市玉米起到支撐作用,若再考慮溢價情況,9月合約短期仍將強勢運行。投機戶可繼續持有前期多單,激進者可空中加油,目標位2050元/噸。貿易商囤糧惜售,市場看多氛圍濃厚。受盤面大幅上漲帶動,基差快速走縮,產業客戶可在2020-2050附近參與套保。關注下周拍賣成交情況,初步預計首周拍賣將會“搶拍”,高溢價、高成交。能繁母豬存欄量環比下降2.5%,同比下降22.3%,生豬存欄量環比下降2.9%,同比下降20.8%。存欄降幅出現加速,產能去化進一步加快。疫情不是當前市場交易的核心因素,但利空仍將持續。 


畜產品
【生豬】本周全國生豬均價15.1元/千克,環比下降0.5%,同比上升47.3%。西北地區新疆、甘肅本周豬價漲幅明顯,甘肅豬價大幅上漲2元/kg左右,局地達20元/kg。本周仔豬均價45.4元/千克,環比上升0.7%。本周生豬自繁自養利潤為340元/頭,環比下降2.2%,同比上升204.5%。
       生豬產能仍在持續去化,4月環比降幅擴大,下半年豬肉缺口將逐步放大。農業農村部公布4月數據,生豬存欄環比降2.9%,同比降20.8%;能繁母豬存欄環比降2.5%,同比降22.3%。
       近期兩廣疫情較為嚴重,大量拋售生豬,草根調研當地產能減少30%-40%,嚴重區域產能減少80%。短期干擾因素減弱后,供給缺口將主導行情,尤其是集中拋售后的階段性缺口將更大。后期豬價大幅上漲的觀點不變,只是節奏上的問題。
【雞蛋】本周雞蛋現貨收貨難度增加,價格呈現出穩中上漲態勢。雞蛋主產區均價為8.42元/千克,較上周上漲5.0%。本周雞蛋主力合約1909收盤于4350元/500千克,較上周上漲0.30%,周四刷新合約新高4447元/500kg,大宗商品整體偏多的氛圍同樣助推了漲勢,短期內新開產蛋雞產蛋能力不足,但隨時間推移后期供應恢復潛力較大,目前的時點蛋價持續上漲動力不足,隨時存在回調風險,建議在二季度耐心等待回調低位進場做多1909合約。


大豆 & 豆粕
【綜述】本周美豆在短暫跌破800美分價格后出現反彈,國內豆粕價格繼續上漲。近期迫于南美豐產和市場對中美貿易關系擔憂情緒加劇,美豆主力合約價格一度跌破800美分,隨后出現反彈。美國市場的焦點聚集在玉米和大豆的種植上面,目前玉米種植進度已經較歷史同期嚴重滯后,未來一段時間美玉米主產區天氣仍有進一步惡化跡象,大豆種植進度也較同期偏慢。目前市場對大豆的種植面積變動存在分歧,一是玉米播種緩慢可能會導致轉播大豆;二是如果目前大豆價格偏低,農民存在棄耕的可能,關鍵在于農戶對轉播和棄耕的保險賠付和最終收益的評估上,后期持續關注美國中西部主產州的大豆和玉米播種進度。國內市場,人民匯率貶值,南美大豆升貼水報價升高以及美豆的反彈推高了國內的大豆進口成本,同時國內近期現貨持續放量成交以及豆粕庫存下降均利多國內的豆粕價格。近期繼續關注進口成本變動和終端的備貨和蛋白需求情況。
【核心因素】美豆播種進度和種植面積;國內豆粕需求
【預期偏差】人民幣、雷亞爾、比索匯率;國內豬價表現
【觀點】近期國內豆粕價格可能會隨進口成本變動,不宜追高,豆粕基差將震蕩偏強。 


油脂
【綜述】國際方面,本周BMD及美豆油均出現反彈,從基本面的情況來看,5月內產量可能由于齋月影響下降,上半月出口情況也表現良好,短期內存在利多支撐,預計將繼續出現反彈行情,但高度有限。市場關注的厄爾尼諾造成干旱的情況仍然沒有發生,供應端沒有問題的情況下,牛市行情很難到來。
      國內方面,三大油脂跟隨外盤上漲,受貿易戰影響,品種間分化的情況越來越明顯,菜油和豆油較棕櫚油走強的態勢仍在延續。單邊上由于政策方面的不確定性較大,建議謹慎做多。價差方面推薦短期內關注以菜油和豆油作為多頭配置,棕櫚油作為空頭配置。 
【核心因素】產地棕櫚油庫存壓力大;非洲豬瘟
【預期偏差】天氣問題導致棕櫚油產量大減;原油價格大幅下跌;貿易戰


棉花
       當下棉花市場宏觀和產業共振,中美貿易爭端惡化帶來的宏觀驅動向下,下游內需出口均不佳、倉單壓力沉重帶來的產業驅動向下,雖有天氣炒作亦難成氣候,預計棉價維持震蕩偏空。下周ICE1907波動區間看(62,72)美分/磅,CF1909波動區間暫看(13500,15200)元/噸,C32S棉紗現貨區間暫看(22500,23000)元/噸。影響影響市場的核心因素主要有三個方面:一、中美貿易戰全面惡化,利空全球經濟,利空棉花消費,多頭資金紛紛離場;二、USDA 2019/20年度供需報告大幅上調產量預估,去庫存周期轉向產需平衡期,亦不支持棉價出現趨勢上漲;三、國內下游內需出口均不佳,本周鄭棉暴跌刺激基差走貨導致倉單小幅下降,但整體倉單壓力依然沉重,產業驅動向下。目前,主要的預期偏差是貿易爭端和極端天氣,會帶來突破區間的力量。


白糖
       本周,國內糖價整體震蕩收跌,主力合約1909當周累計收跌1.04%至5109元/噸。周一開盤,受到中美貿易戰影響,相關品種波動劇烈,其中棉花連續跌停,糖價走勢也受到商品帶動。周二,盤中急跌,1909合約最低觸及5026元/噸。現貨報價小幅下調,對1909基差當周累計走強64元/噸至141元/噸。
       本周,國際糖價止跌調整。ICE原糖7月合約當周先漲后跌,累計收平與11.78美分/磅,由于本榨季印度、泰國產量依然維持高位,供應壓力升級,12美分/磅以上的壓力明顯。白糖方面,倫敦白糖8月合約當周累計收漲0.28%至325.6美元/噸。8/7白糖升水當周走強0.9美元/噸至65.9美元/噸,較4月中旬51美分/磅的低點相比已恢復了近15美元/噸。
       觀點上,國際市場關注天氣風險。隨著印度季風降雨的臨近,市場炒作情緒加重。由于目前泰國、印度整體偏旱,若降雨存在偏少預期,或給價格帶來提振。但近期宏觀風險加劇,或給糖價帶來一定影響。國內依然維持震蕩觀點,下周配額外關稅將由90%下調至85%,或對糖價帶來一定壓力。同時,關注進口許可證發放進展。


(中糧期貨 柳瑾 投資咨詢資格證號:Z0012424)
(中糧期貨 李楠 投資咨詢資格證號:Z0012347)


風險揭示
1.本策略觀點系研究員依據掌握的資料做出,因條件所限實際結果可能有很大不同。請投資者務必獨立進行交易決策。公司不對交易結果做任何保證。
2.市場具有不確定性,過往策略觀點的吻合并不保證當前策略觀點的正確。公司及其他研究員可能發表與本策略觀點不同的意見。
3.在法律范圍內,公司或關聯機構可能會就涉及的品種進行交易,或可能為其他公司交易提供服務。
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