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甲醇:油價拖累 醇價下行

  • 時間: 2019-06-04 08:35:00



經過2018年四季度的反轉,進入2019年之后,隨乙二醇上市,MA上有頂下有底的格局進一步強化,價格走勢也長期處于(2300,2600)震蕩區間內,現將近期的想法羅列如下:


圖1:MA1909價格走勢 

數據源:Wind、中糧期貨研究院


1、供應結構變化:

圖2:供應結構

數據源:Wind、中糧期貨研究院


1)歷史沿革:

從長周期供需結構到盤面的轉化角度觀察,在表需持續上升的大背景下,定價權更偏向于供方。

自2015年之后,進口貨物在供應中占比成V型走勢,原因在與下游外采型MTO裝置與上游甲醇裝置投產時間錯配,2016-2017年常州、連云港MTO裝置投產預期落地,華東區內凈需求增加,MTO考慮保供及內外盤價格經濟性,增加外盤采購量;2018年之后隨內蒙、山東等地甲醇供應裝置落地,常州MTO需求證偽,港口出口窗口打開,外盤裝置集中大修供應減少等因素疊加,進口貨權重下降。

圖3:價格季節性

數據源:Wind、中糧期貨研究院


A、基于表需上行供方定價的判斷,圖3中自2016年三季度始,價格中樞向上抬升。

B、季節性中期特點好于長期,農歷年年后到7月為淡季,8月之后逐步轉入旺季,季節性的原因主要是傳統下游需求變化,MTO的季節性特點稍弱。

C、從短周期角度觀察,旺季供方定價權更強,淡季需方定價權更強。


2)隱含變化:

供應結構變化導致對于盤面定價權的變化。

甲醇供應結構簡單分為進口和國產兩部分,由于盤面是低價定價,那么進口占比增加意味著從長周期角度進口對盤面的定價權重增加。

在圖4中,基差小于0,理論上近交割月是有交割利潤的。

從季節性的角度觀察,內地容易在01合約上交割,分析其主要原因在于傳統下游在四季度進入淡季,需求定價,盤面上的買盤價格高于現貨需求的買盤價格;而港口方面由于涉及外盤長約商談通常較少有交割機會。

需重點關注的是2016年至2017年的時段,進口放量后港口的交割頻率增加,特別是2016年,內地僅有河南地區打開了交割窗口,但并未有倉單出現,而港口端01合約、09合約均有交割,也就以為是2016年01和09合約是港口定價的。

另一個特征明顯的例子是2018年4季度至今,由于伊朗新增裝置Marjan投產,流向單一,1901合約港口定價。

進口能夠放量的原因主要有2個,國內需求增加或國外供應增加,如果是需求拉動放量,供方定價權重高,那么呈現的特點是港口流動性庫存低位、持續去庫預期導致基差為正值,由于港口的季節性特點不如內地明顯,內地對盤面定價的機會會大于港口,即需求拉動進口增量那么港口可能沒有交割的機會,除非像2017年一樣MTO需求證偽,由賣方定價轉為買方定價。

國外供應增加就像前面的兩段復盤過程,2017年需求證偽轉為買方定價,大量長約進口貨到港口,負基差意味著盤面買盤好于實貨買盤;2018年進口涌入,盤面要給出交割利潤,至少是交割邊際附近才會出現拿貨意向的買盤。

圖4:基差

數據源:Wind、中糧期貨研究院


由此,我們初步得到的結論是進口放量主要的原因是外盤的供應增加,無論是主動增加后的需求證偽還是供應裝置投產后的被動增加,都會導致盤面的定價向港口偏移。


3)展望未來:

A、供應端:Kaveh裝置已投產,負荷根據機構報道位置在5成左右,Marjan負荷正常,安徽淮南的CTO裝置170甲醇預期先于MTO投產,供應環比和同比預期增加,港口預期維持負基差。基于Kaveh投產和目前偏高庫存、負基差狀態,筆者認為港口在持續去庫之前,對盤面的定價權重高于內地。

B、需求端:利好方面:南京2#MTO預期夏天投產環節港口壓力,聊城及內蒙北線MTO投產太高內地價格中樞,縮小外運半徑。

故而如上述裝置均按期投產,未來港口在淮南MTO裝置投產后去庫概率較大。而目前低價狀態符合MTO利益,有利于推動MTO投產落地。

另一方面嘉興烯烴單體替代甲醇的能力依然在,連云港在6月份也可能技改增加烯烴單體中間罐,PP和EG價格依然壓制港口的去庫速率。

故而在甲醇基本面方面平衡表預期如下:

圖5:平衡表

數據源:Wind、中糧期貨研究院


二、情緒周期淺析:

市場參與者的情緒周期通常在風險容忍和風險規避中擺動——霍華德·馬克思

目前甲醇的情況筆者理解與2018年12月底的情況較為相似,原油大幅下跌,其權重大于化工板塊各商品自身矛盾,進而拖累化工品價格下行。而五月的行情甲醇兩次下破2400一下也均與貿易摩擦及宏觀預期有關,均屬于場外力量加持下破,自身基本面大部分時間在2400以上運動,那么由此筆者也認為在無場外力量加持的前提下,盤面2400以上的價格較為合理。

圖6:量價

數據源:Wind、中糧期貨研究院


預期方面目前也與去年12月較為相似,春檢供應端利好VSMTO投產需求端利好,落腳點也分散在內地和港口,圖5中自去年12月之后,盤面多次經歷減倉緩慢上行,后增倉突破,進入新的價格平臺,所以基于歷史重演假設,筆者預期原油企穩后甲醇價格依然在(2400,2600)區間內運動,但重演歷史的細節各有不同,故而需要結合盤面語言和商品基本面語言分析。


(中糧期貨 李強)

(中糧期貨 李云旭 投資咨詢資格證號:Z0013666)


風險揭示:

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