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原油:避險情緒領跌 基本面尚待確認

  • 時間: 2019-06-05 09:18:00


本文為中糧期貨研究院第27期月度策略會原油主題演講紀要。


【概要和結論】

5月,國際貿易環境再度惡化,各類經濟數據不及預期,加上美國商業原油庫存繼續增長,國際油價單邊大幅下跌。我們認為后續油市的核心因素在于宏觀避險情緒可能進一步上升,OPEC后續難以繼續大幅減產,美國庫存仍有增量(或季節性降庫不及預期),油價以探底為主,預計Brent下跌至60美元/桶以下。


【核心因素分析】

1.宏觀預期修復                           

宏觀周期持續下行,原油庫存周期由去庫轉為累庫,油價中期高點基本確認,未來3個月難以反彈至4月底75美元/桶的前期高點。


5月以來,美國單方面撕毀貿易協定,國際貿易和經濟環境惡化,各國制造業PMI重新走弱,德國和韓國出口持續下滑,半導體銷售同比下降至08年次貸危機以來最低水平,市場避險情緒上升,美股和油價相繼被拋售,波動率也快速上漲。

 

2.OPEC增產


4-5月的OPEC產量整體穩定,供給端并未完全惡化。雖然伊拉克等國增產,但是被伊朗和委內瑞拉減產所抵消。布油月差深度back,WTI月差卻在0附近,加上OECD和美國原油庫存略高于五年均值,OPEC忌憚于增產后油價暴跌,預計仍降維持減產1-2個月。當以沙特為首的OPEC增產之時,就是基本面惡化之時。

 

3.美國原油庫存


新鉆機帶來的頁巖油產量接近拐點,但單產增加和DUC投產支撐短期產量繼續增長,預計8月前產量仍能繼續增長。


煉廠消費和進口基本維持穩定,而出口跟隨B-W價差走勢,短期難以大幅增加。而美國在4-5月釋放SPR也增加了商業原油庫存,抵消了伊朗產量缺口可能帶來的供給沖擊。預計6-7月美國原油季節性去庫存幅度不及預期,整體以利空為主。

 

三、預期偏差


筆者曾在3月的春季報告中預計未來半年油價以N字形走勢為主,并給出了三種情景假設。由于貿易摩擦加劇和經濟超預期下行,國際油價在5月提前迎來了下跌,預計Brent在6-8月以下跌尋底為主,底部位置取決于宏觀避險情緒和OPEC增產幅度。

短期能夠導致油價超出上述區間的預期偏差主要有兩方面:

(1)伊朗地緣政治擴散,美聯儲轉鴿,油價上行。

(2)OPEC放松減產,經濟超預期下行,貿易摩擦進一步加劇,油價下行。

 

 

(中糧期貨 張崢)

(中糧期貨 李云旭 投資咨詢資格證號:Z0013666)

 

風險揭示:

1.本策略觀點系研究員依據掌握的資料做出,因條件所限實際結果可能有很大不同。請投資者務必獨立進行交易決策。公司不對交易結果做任何保證。

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