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國際食糖:多空因素交織,庫存消化仍是問題

  • 時間: 2019-08-07 09:30:00

    回顧7月,國際糖價呈現“V”型走勢。月初,在巴西中南部漸入壓榨高峰、北半球庫存高企的雙重打壓下,價格弱勢下行。7月16日,倫敦白糖期貨8月合約到期,創下8月合約有史以來最大交割量,同時也是倫敦白糖期貨合約史上第二大交割量,間接體現了全球白糖需求低迷,庫存壓力大的現狀。受此打壓,國際糖價連續大幅下跌,ICE原糖期貨10月合約最低跌至11.39美分/磅,創下近兩個月新低。但隨后,巴西中南部公布最新產銷數據,產量繼續同比下滑。同時,泰國、印度干旱問題依然存在,糖價止跌反彈。后期,國際市場多空因素交織,價格或在短期去庫存壓力以及長期減產炒作的博弈中尋找方向。

1、巴西低產量預期不斷增強

    據Unica最新數據顯示,7月上半月,由于受到霜凍影響,巴西中南部入榨甘蔗量同比下降9.53%至4090.4萬噸;雙周產糖193.9萬噸,同比下降19.07%;雙周制糖用蔗比同比大幅下滑3.28個百分點,僅為36.03%。目前,巴西中南部2019/20榨季已完成三分之一,從累計值來看,入榨甘蔗量同比小幅下降3.99%至2.58億噸;累計產糖同比下降10.8%至1085.7萬噸;累計制糖用蔗比同比下降1.12個百分點至34.95%。

    目前,巴西中南部已逐漸步入生產高峰期,制糖用蔗比也將進入榨季高位。但今年的制糖比例一直維持低位,在去年歷史新低的水平上繼續下降,市場對巴西中南部本榨季減產的預期不斷增強。究其原因,主要還是因為乙醇價格持續高于糖價。從榨季初至今,根據我們的測算,含水乙醇減原糖的平均價差為0.87美分/磅。從7月初開始,由于乙醇價格連續反彈,該價差已擴大至1.5-2美分/磅左右。2018/19榨季該價差均值在1.02美分/磅左右。乙醇價格強勁的背后,主要得益于消費的增長。最新數據顯示,今年4-6月含水乙醇國內消費量為57億升,同比大增30%。而2018/19榨季,含水乙醇國內消費總量已創下歷史新高。后期,該比例依然存在一定變數,主要關注點一方面是原油價格,會間接影響乙醇消費和價格;另一方面是糖酒價差。若該比例繼續同比下降,那么隨著榨季的進行,巴西中南部減產的確定性將逐步增強。如此一來,疊加印度、泰國2019/20榨季的減產,今年四季度和明年一季度的原糖供應緊張程度或將加劇。



圖1. 巴西中南部雙周甘蔗壓榨量(千噸)和雙周制糖用蔗比


圖2. 巴西含水乙醇國內月度消費量(億升)


2、關注印度天氣與政策風險

印度后期的不確定性主要在兩個方面:一是季風降雨,主要決定2019/20榨季的糖產量;二是政策,主要決定2019/20榨季的出口量。目前,西南季風降雨依然偏少。截止7月31日,累計降雨距平減少9%,但較6月底的-30%左右已大幅好轉。后期,根據NOAA的預報,未來一個月印度北部、中部和中西部地區降雨偏多,其中對干旱最為敏感的馬邦降雨整體偏多,但卡納塔克邦降雨偏少。

政策方面,7月下旬印度公布了2019/20榨季的甘蔗收購價,維持2018/19榨季水平,意味著甘蔗依然是收益較高的農作物。另外,政府還通過了建立400萬噸臨儲的決定,時間期限為2019年8月1日至2020年7月31日。對于市場最為關注的出口政策,還未出臺明確細則,但根據前期印度政府的態度,實施補貼的可能性較大,但補貼力度及方式依然存在不確定性。但可以確定的是,即使2019/20榨季存在減產預期,印度依然需要出口解決高庫存問題。如果不出口,榨季末庫存將進一步攀升至1650-1700萬噸水平,占全年消費60%以上,比安全邊際庫存高出1000余萬噸。

3、泰國出口低迷,關注干旱天氣

最新數據顯示,2019年6月泰國共計出口糖約92.03萬噸,同比減少38.68%。其中出口原糖56.88萬噸,同比減少41.24%,主要因印尼原糖進口需求大幅減少。白糖方面,受到中國走私大幅銳減的影響,泰國白糖出口同比持續減少。其中,低品質白糖出口量約為7.97萬噸,同比減少1.87萬噸;精制糖出口量為27.19萬噸,同比下降37.43%。后期,預計印尼需求將繼續低迷,泰國面臨較大的出口壓力。

天氣方面,與印度不盡相同,泰國干旱問題仍在發酵中。今年3月以來,泰國降雨持續低于平均。截止7月底,泰國全國降雨整體較歷史平均減少100-400毫米。若旱情持續,必然影響2019/20榨季甘蔗單產,糖產量存下下調風險。 

           整體而言,后期國際食糖市場多空因素交織。一方面,有巴西減產,泰國、印度干旱擔憂的利多支撐;但另一方面,泰國、印度的庫存壓力依然存在,拖累糖價的反彈空間。后期泰國糖是否會再次成為盤面交割的重要壓力,印度的出口政策是否會再次給以糖價沉痛打擊,以及干旱炒作是否會給糖價帶來階段性反彈,這些問題都需重點關注。


(中糧期貨 張欣萌 投資咨詢資格證號:Z0011818) 


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