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油脂:上漲基礎并不牢固

  • 時間: 2019-08-14 09:01:00


【市場概況和結論】

首先,從近期國內外油脂市場結構來看,本輪油脂上漲的驅動來自于國內豆油。

其次,從基本面的情況來看,市場交易的是中美貿易談判前景惡化,遠月大豆供應不足,疊加豆粕需求不佳,從而得出豆油遠期供應收縮的預期,但預期需要時間進行驗證,在當前價格已經大幅上漲的情況下,進口南美大豆的盤面壓榨利潤良好,同時豆油和棕櫚油的進口利潤有望被打開,但是豆油庫存的顯著下降卻沒有兌現。同時,產地棕櫚油并沒有給出減產信號,本次油脂的上漲沒有得到產地棕櫚油供需改善的配合,在供需沒有本質改善的情況下,中國漲價的結果就是通過利潤驅動全球油脂庫存向中國轉移。

結論:從交易上來說,當前國內油脂市場情況類似于2018年底的一波上漲,當時是交易油粕比和春節前備貨。目前油脂的價格已經接近關鍵阻力位置,我們認為可以考慮布局豆油單邊空單,主要的風險點在于①國內豆粕需求在目前基礎上變得更差,大豆壓榨開機率持續保持低迷;②國內油脂需求不止于季節性的表現。

 

【核心因素分析】

當前國內外植物油市場結構特征

在過去三周時間里,BMD棕櫚油指數上漲9%,美盤豆油上漲8%,國內豆油指數上漲12%,國內棕櫚油指數上漲12%,國內菜油指數上漲4%。從目前的市場結構里,我們可以看到三個特征:①本輪油脂的上漲驅動在于國內市場而非國外市場;②國內油脂市場的上漲驅動是豆油;③國內棕櫚油強于BMD棕櫚油。


國內豆油領漲的交易邏輯分析

從前面國內外油脂市場的結構分析中,我們認為本次油脂的驅動為國內豆油。具體到市場的交易邏輯,我們總結如下:

①市場預期中美貿易談判是持久而且艱難的,在這種預期下,中國的大豆進口全部依賴南美,市場擔心11月份以后大豆到港不足;

②國內豆粕需求很差,從近期的大豆壓榨、豆粕庫存和成交、豆粕基差表現、國內豬價表現可以得到驗證;

③預期遠月大豆到港減少疊加豆粕需求疲軟的情況下,市場開始交易油粕比的邏輯;

④同時,在目前時間段,國內油脂趕上雙節備貨,整體成交尚可,油脂價格的上漲和供應的預期收縮進一步強化了油脂貿易商和終端備貨的心態。

⑤遠期菜籽和菜油供應有限,菜油溢價抑制菜油需求,棕櫚油和豆油的替代需求增加。

原油:宏觀與基本面背離下跌空間有限

OPEC+減產和頁巖油產量下滑改善供需結構,美聯儲鷹派降息、中美貿易摩擦升級、宏觀經濟可能進一步下行將帶動風險資產被拋售。下跌空間有限,在宏觀波動率下降之后,預計油價回歸基本面并逐步反彈,Brent8月底可能回到65-70美元/桶的區間。


植物油生柴生產利潤惡化

隨著近期原油價格的回落和植物油價格上漲,植物油用于生柴生產的利潤已經出現明顯惡化,以下是POGO價格走勢,預示著棕櫚油用于生柴生產的利潤嚴重惡化,對棕櫚油的消費支撐在減弱。


產地棕櫚油供需面并沒有迎來本質上的改善

棕櫚油大庫存是拖累全球油脂價格至今仍未走出熊市周期的原因,從大格局上看,油脂價格大趨勢扭轉需要供需面上本質上的改善,也就是需要大豆減產和棕櫚油減產或者植物油需求爆發才能實現。MPOB公布的7月供需數據顯示,雖然由于7月份出口表現不錯,庫存出現下降,但是7月份馬來西亞產量174萬噸,環比增幅15%,接下來的8~10月份將迎來棕櫚油產量的高峰,產地節奏大概率將從去庫存轉為增庫存。從產地的降水情況來看,自年初至目前馬來和印尼的棕櫚油主產區降水沒有出現問題,并且結合今年產量的表現,目前我們預期未來產地的產量超預期下降的可能性不大。

以下是印尼棕櫚油主產區降雨跟蹤:

西加里曼丹


南加里曼丹


中加里曼丹


東加里曼丹


西蘇門答臘


南蘇門答臘


北蘇門答臘


以下是馬來棕櫚油主產區降雨跟蹤:

柔佛


沙巴


沙撈越


 

馬來棕櫚油仍是歷史同期最高水平。馬來棕櫚油去庫存依賴于減產或者是出口持續爆發或者生柴繼續給出很好的利潤,出口持續爆發需要主要的進口國油脂需求爆發、國際豆棕價差利于棕櫚油出口、或者是搶占印尼的出口市場份額,總結來說需要很多條件配合,所以出口即使短暫的好轉,但是有可能是政策、季節性因素、匯率、或者是進口利潤階段性好轉導致的,持續性要打個問號,因此持續有效的去庫存就需要減產來配合,在減產的信號出現之前,供需面很難出現扭轉

以下是馬來棕櫚油庫存走勢。

 

印度植物油需求平淡

印度植物油總進口連續出現下降,進口下降帶動印度植物油庫存56月份連續下降,印度油脂進口利潤已經在7月中下旬出現大幅惡化,目前豆油和葵油進口利潤最差,進口RBD稍有利潤,但是較前期也已經大幅回落。在缺乏進口利潤刺激的背景下,印度的油脂進口短期內很難出現爆發。綜合來看,印度的植物油需求表現不佳,并不能給全球油脂市場提供支撐。



以下分別是RBDCPO的進口利潤表現。


(中糧期貨 陽林欽 投資咨詢資格證號:Z0011819)

(中糧期貨 白杰 投資咨詢資格證號:Z0013876)


風險揭示:

1.本策略觀點系研究員依據掌握的資料做出,因條件所限實際結果可能有很大不同。請投資者務必獨立進行交易決策。公司不對交易結果做任何保證。

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