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“降息”來了 淺析央行LPR改革

  • 時間: 2019-08-20 09:03:00



【摘要】央行于上周六發布全新的LPR定價機制,從此以后基準利率也完全由市場所決定,打破了之前的相對基準下浮10%利率的下限。在L型經濟之下,此次改革意味著徹底打開了長期利率下行的想象空間。然而改革本身只是制度性上的,只是脫離現實已久的LPR向現實回歸的“降息”,在短期對流動性并無實質影響。無風險利率并無立刻向下的動力,因此該消息的瞬時效果可能只是風險市場情緒上的提振。穩物價與變革之初效果未明的雙重壓力下,央行也不會完全放任銀行大刀闊斧地去落實改革,中短期內寬貨幣可能只會通過定向實現且幅度有限。然而在國常會側重實體融資利率下行的結構性改革定調之下,配合定向寬松,中短期信用利差將會進一步縮小,信用市場確實迎來重大利好。

    上周六上午,央行發布公告,將于8月20日將首次發布新的LPR(貸款市場報價利率)形成機制,對中國現有的利率制度作出重大改革。
    實際上在上周五的國常會上,總理就已經明確要求部署運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低和解決,并提出確保實現年內降低小微企業貸款綜合融資成本1個百分點的具體目標。但是央行僅在一天之后的快速落實,節奏之快還是大大超出市場的預期。

一、改革內容
1、報價方式改為按照公開市場操作利率加點形成,向全國銀行間同業拆借中心報價。全國銀行間同業拆借中心按去掉最高和最低報價后算術平均的方式計算得出貸款市場報價利率。
2、在原有的1年期一個期限品種基礎上,增加5年期以上的期限品種。銀行的1年期和5年期以上貸款參照相應期限的貸款市場報價利率定價,1年期以內、1年至5年期貸款利率由銀行自主選擇參考的期限品種定價。
3、擴大報價商范圍,在原有10家報價全國性銀行基礎之上,增加至包括城商行、農商行、外資銀行、民營銀行在內的18家,并在今后定期評估。
4、報價頻率由原來的每日報價改為每月報價一次
5、自即日起,各銀行應在新發放的貸款中主要參考貸款市場報價利率定價,并在浮動利率貸款合同中采用貸款市場報價利率作為定價基準。存量貸款的利率仍按原合同約定執行。各銀行不得通過協同行為以任何形式設定貸款利率定價的隱性下限。將銀行的貸款市場報價利率應用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估(MPA)考核。

二、改革LPR定價機制的意義

    我國的基準利率,除了存款基準利率之外,最為重要的就是央行的LPR(Loan Prime Rate)了。在利率市場化改革之前,銀行的貸款利率,都要將LPR利率作為核心的參考,再根據借款方的資質酌情上調利率。而LPR本身,央行只定義了1年期的標準。因此,無論從借款人的信用上亦或是期限上的不同,各個銀行的利率報價都有一定的錯位性與差異性的存在。這實際上在某種意義上減小了貸款市場的透明度,并且由于央行對基準利率的絕對話語權,也束縛著銀行在第一時間主動去順應市場規律。

圖1:央行基準利率與企業實際貸款融資利率
數據來源:中糧期貨研究院、wind


    80年代以來,央行就開始不斷探尋利率市場化的改革道路,以同業拆借打開了利率市場化的大門。2013年,中國人民銀行決定全面放開金融機構貸款利率管制。2015年,央行決定放開一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮動上限,這是過去十數年來利率市場化最為關鍵的一步改革。因此我們可以觀測到,自從2015年降息之后,我國存款基準利率,以及LPR就未再變過。而市場利率也是從那時起,開始走出自身的規律,與基準利率正式脫鉤。基準利率更多的是通過諸多種逆回購所形成的利率走廊來確定范圍,DR-007正式作為一個重要的價格之錨走上了舞臺。銀行可以更為自由地根據當前經濟環境、以及自身的發展需要來調節基準利率。然而LPR仍然是名義上的基準利率,并且隨著MPA考核的引入,個別銀行過于激進的定價策略仍然會被監管束縛。對“激進”還是“順應市場”定性所存在的爭議性,也在此次改革中被徹底平息。
    此外,增加5年期的LPR指引,也有助于對期限偏好具體定價的透明化;把中小外資民營等銀行納入到定價籃子中,這意味著定出來的價格一定程度上反應了中小實體的融資需求;當然在重大變革之初,由于規則的尚不完善,可能也會有一定的改革成本或者亂象,因此將報價機制應用情況與競爭狀態納入到MPA考核當中,也相當于央行對改革在中短期的一個保駕護航。

三、對市場的相關影響
    在“L”型經濟之下,此次改革意味著徹底打開了長期利率下行、寬貨幣的想象空間。長期來看利率水平將會完全依照經濟現狀、市場規律來決定。那么隨著經濟增速緩慢的下滑,利率重心隨之下移也是情理之中。然而此次只是制度性上的重大變革,將脫離現實已久的LPR拉回現實式的“降息”,在短期對流動性并無實質影響。無風險利率并不會因為該變革而產生立刻向下的動力,因此該消息的瞬時效果可能只是風險市場情緒上的提振,年內不會對其產生持續的上行推力。實際上,變革之初效果未明,央行也不會完全放任銀行大刀闊斧地去落實改革,將改革的應用情況納入MPA考核充分體現了央行的慎慎。疊加二季度政治局會議上穩物價的大方針,中短期內寬貨幣可能只會通過定向實現且幅度有限。大幅的寬松貨幣,降低無風險利率不會馬上兌現。然而對于信用市場,在國常會側重實體融資利率下行的結構性改革定調之下,配合定向寬松,中短期信用利差將會進一步縮小,信用市場確實迎來重大利好。

(中糧期貨 范永嘉)
(中糧期貨 柳瑾 投資咨詢資格證號:Z0012424)

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